暴跌80%！郭廣昌押注的白酒黑馬舍得酒業(yè)，有點(diǎn)黑！
2025-03-25 10:35:24
貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)真臺(tái)酒
1981
來源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)
撰文 | 楊波
曾經(jīng)的酒業(yè)黑馬，舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)，開始撐不住了！不但凈利潤(rùn)暴跌，股價(jià)回撤也超78%。作為知名投資集團(tuán)復(fù)星賦能的白酒黑馬，復(fù)星仍在堅(jiān)守中。不過，舍得酒業(yè)何時(shí)才能走出業(yè)績(jī)泥潭呢？
歸母凈利潤(rùn)大跌80%
3月22日，舍得酒業(yè)披露2024年財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)出人意料。
具體來說，2024年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入535，706.91萬元，較上年同期減少24.41%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)56，764.32萬元，較上年同期減少75.34%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)34，577.45萬元，較上年同期減少80.46%。
讓投資者難以接受的是，2024年前個(gè)三季度，雖然盈利已經(jīng)預(yù)警，但至少每個(gè)季度還能賺錢，但第四季度發(fā)生大額虧損。財(cái)報(bào)顯示，第四季度凈利潤(rùn)虧損3.23億元，從而影響了總體凈利潤(rùn)。
全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，為-7.07億元。前面幾年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況都很好。
全年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率從2022年的30.7%，2023年的25.76%跌至2024年的4.99%。反映了公司從股東回報(bào)層面，下滑很大。
此外，我們拆開來看。2024年?duì)I業(yè)成本18.47億元，2023年為18.02億元。在營(yíng)業(yè)收入減少了17億元的前提下，營(yíng)業(yè)成本還增加了。
綜合起來，從盈利能力來看，舍得酒業(yè)去年確實(shí)讓投資者難以接受。
合同負(fù)債也是一個(gè)重要指標(biāo)。
截止到2024年期末，舍得酒業(yè)合同負(fù)債金額1.64億元，同比下降40%。合同負(fù)債下降通常反映了下游經(jīng)銷商動(dòng)銷不暢、庫(kù)存較大、且面臨資金壓力，打款意愿不強(qiáng)，也是銷售進(jìn)一步放緩的重要信號(hào)。
公司的主要貴州真臺(tái)酒有超高端貴州真臺(tái)酒天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產(chǎn)品藏品舍得 10 年、智慧舍得、品味舍得等；中端產(chǎn)品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、陶醉等；大眾光瓶酒沱牌特級(jí) T68 等。
高毛利率“撐不住了”
過去幾年，舍得酒業(yè)的毛利率很高。尤其是2021年，舍得酒業(yè)的中高檔酒毛利率高達(dá)87.3%，超過了當(dāng)時(shí)五糧液的84.95%。所以，很多人對(duì)舍得酒業(yè)的盈利能力，贊不絕口。
但從2024年財(cái)報(bào)來看，舍得酒的毛利率被“打下來了”。
全年分產(chǎn)品來看，中高檔酒營(yíng)業(yè)收入40.95億元，同比-27.66%；毛利率76.15%，同比減少了7.1個(gè)百分點(diǎn)。普通酒6.93億元，同比-23.44%；毛利率40%，同比減少9.24個(gè)百分點(diǎn)。
可以說，舍得酒業(yè)最賺錢的產(chǎn)品，毛利率全面承壓。
從市場(chǎng)層面看，舍得酒業(yè)核心的“次高端”產(chǎn)品，受到市場(chǎng)影響較大，整個(gè)次高端產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)激烈。
縱向來看，舍得酒業(yè)2017年至2023年，公司整體毛利率均超過72%；2021年2022年高峰時(shí)期，毛利率高達(dá)77%。但是2024年總體毛利率降至65.52%。所以從這個(gè)指標(biāo)看，舍得酒業(yè)去年確實(shí)遇到了不小的困難。
隨著毛利率一同被打下來的，還有股價(jià)；2021年舍得酒業(yè)股價(jià)曾高達(dá)261元/股（前復(fù)權(quán)），現(xiàn)在僅57.07元/股。3年多時(shí)間，股價(jià)縮水高達(dá)78%，無數(shù)投資者被深套。
從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，2024年生產(chǎn)量同比下降28.21%，銷售量同比下降28.7%。同時(shí)庫(kù)存量繼續(xù)增加。
縱向看，舍得酒業(yè)2021年至2024年存貨分別為27.94億元、35.83億元、44.24元、52.19億元。舍得酒業(yè)期末流動(dòng)資產(chǎn)才74.37億元，相當(dāng)于存貨占比已經(jīng)達(dá)到70%的水平。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年850.86天，提高到2024年的939.7天。
從這些指標(biāo)來看，舍得酒業(yè)的庫(kù)存確實(shí)是一個(gè)問題。公司的戰(zhàn)略是“老酒”戰(zhàn)略，因此庫(kù)存量增加有一定的合理性。但是過快的庫(kù)存增加，勢(shì)必讓公司資金進(jìn)一步承壓。
正如舍得酒業(yè)在財(cái)報(bào)中表示，2024年白酒行業(yè)整體仍處于“調(diào)整期”，產(chǎn)品銷售承壓，特別是次高端產(chǎn)品消費(fèi)需求仍“待恢復(fù)”。因此，公司主動(dòng)實(shí)施“控量挺價(jià)”策略，幫助經(jīng)銷商提升動(dòng)銷，消化渠道庫(kù)存，同時(shí)加大產(chǎn)品升級(jí)力度，提高品牌建設(shè)的市場(chǎng)投入。綜合起來，導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑。
繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，長(zhǎng)期借款暴漲995%
銷量下滑的同時(shí)，舍得酒業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張還在持續(xù)。
2022年，舍得酒業(yè)曾拋出一份增產(chǎn)擴(kuò)能方案。舍得酒業(yè)計(jì)劃總投資70.54億元用于擴(kuò)張產(chǎn)能、建設(shè)辦公區(qū)、酒業(yè)文旅區(qū)等項(xiàng)目，工期5年。項(xiàng)目建成后，將新增年產(chǎn)原酒約6萬噸，新增原酒儲(chǔ)能約34.25萬噸，年新增制曲產(chǎn)能約5萬噸。
當(dāng)年，正值舍得酒業(yè)老酒戰(zhàn)略風(fēng)生水起之時(shí)，不曾想到近兩年市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下。
推進(jìn)上述項(xiàng)目，自然占用了不少資金。財(cái)報(bào)披露，2024年公司為上述項(xiàng)目投資了11.41億元，累計(jì)為項(xiàng)目投資了16.57億元。如果項(xiàng)目不打折扣，后續(xù)還需要繼續(xù)投入約54億元。
此前，公司還有一個(gè)釀酒配套工程技改項(xiàng)目，計(jì)劃總投資18.9億元。截止到2024年，已經(jīng)累計(jì)投入7.75億元。此前還有一個(gè)小項(xiàng)目，進(jìn)度已經(jīng)超過97%，后續(xù)花錢不多。
綜合下來，上面3個(gè)在建的大項(xiàng)目，總投資約94.37億元。合計(jì)一下，后續(xù)可能還需要投入約64.78億元！
這么大規(guī)模的投入，又遭遇2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，這對(duì)于舍得酒業(yè)的資金壓力，將是一個(gè)不小的考驗(yàn)。
從財(cái)報(bào)中我們可以看到，舍得酒業(yè)應(yīng)付賬款同比暴增80%，達(dá)到11.82億元，主要是設(shè)備和工程款。
同時(shí)，公司長(zhǎng)期借款暴增近10倍（994.82%），從2023年底的3940.69萬元暴增到4.31億元。借這么錢，主要原因也是擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)導(dǎo)致的！
種種跡象表明，舍得酒業(yè)正面臨資金鏈緊張。
但是，舍得酒業(yè)的投資沒有停。3月14日，舍得酒業(yè)公告將出資5.88億元參與控股股東及一家非關(guān)聯(lián)方打造的舍得酒旅融合項(xiàng)目。酒旅項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率約8.5%，回報(bào)期11.47年；文旅類項(xiàng)目，回報(bào)一般都具有很大的不確定性。
在目前的這種情況下，舍得酒業(yè)可能需要考慮產(chǎn)能消化、資金占用，投資回報(bào)等新的問題了。
結(jié)語
2020年12月31日，復(fù)星旗下豫園股份以45.3億元的金額拿下沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)，從而間接控制了上市公司舍得酒業(yè)，實(shí)際控制人也變更為復(fù)星系掌門人郭廣昌。復(fù)星入主后，舍得酒業(yè)的確也迎來了發(fā)展的風(fēng)口，老酒戰(zhàn)略也卓有成效。
此前，復(fù)星集團(tuán)一度遭遇資金壓力。市場(chǎng)曾一度熱傳復(fù)星將減持舍得集團(tuán)股份。但是直到今天，在最難的時(shí)間，復(fù)星也沒有減持過。
作為股東方，復(fù)星及其關(guān)聯(lián)公司2024年采購(gòu)了3334萬元舍得酒業(yè)產(chǎn)品，2023年為5843萬元。 看來， “地主家也沒有余糧了”。
作為川酒金花之一，舍得酒業(yè)當(dāng)前面臨的困境也是多方面的，公司能否挺過目前的難關(guān)，你們認(rèn)為呢？