來源：尺度商業(yè)官方微博

文 | 董武英

曾經(jīng)連續(xù)三年白酒業(yè)務(wù)營收超過百億規(guī)模的“光瓶酒之王”，巔峰市值達584.40億元，現(xiàn)如今白酒業(yè)務(wù)營收持續(xù)下滑，11月18日收盤市值僅140億元，市值蒸發(fā)近8成，順鑫農(nóng)業(yè)究竟怎么了？

順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)旗下有“牛欄山”、“寧誠”兩大白酒品牌，其中“牛欄山”是京味兒二鍋頭代表，主打貴州真臺酒為42度500ml牛欄山陳釀酒，即白瓶牛欄山二鍋頭，俗稱“白牛二”，當前零售價為每瓶18元左右，在低檔白酒市場有著極強的影響力。

近期，“光瓶酒之王”順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布了三季報。今年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收同比下滑37.20%，歸母凈利潤為-4050.85萬元，仍處于虧損狀態(tài)。

在二級市場上，2018-2022年間，順鑫農(nóng)業(yè)一度是白酒行業(yè)優(yōu)秀投資標的之一，近兩年股價卻連續(xù)下滑。

第三季度凈虧損4050.85萬元

今年前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收為73.17億元，同比下降了16.92%。歸母凈利潤為3.82億元，同比增長了230.72%?？鄯莾衾麧櫈?.82億元，同比增長230.64%。

順鑫農(nóng)業(yè)前三季度凈利潤高增長，主要是一季度打下的良好基礎(chǔ)。今年第一季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收為40.57億元，同比下滑0.75%。歸母凈利潤為4.51億元，同比增長37.42%。

今年第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)營收為16.30億元，同比下滑37.20%；歸母凈利潤為-4050.85萬元，較2023年同期2.11億元的虧損額大幅收窄，但仍處于虧損狀態(tài)。

根據(jù)浙商證券，順鑫農(nóng)業(yè)虧損幅度明顯收窄一定程度上與去年剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)有關(guān)。在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，目前順鑫農(nóng)業(yè)以白酒和豬肉為兩大主業(yè)，今年上半年白酒業(yè)務(wù)營收占比超過8成。

在第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)銷售毛利率為36.25%，同比提升了13個百分點，浙商證券預計是中檔貴州真臺酒金標陳釀帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，疊加公司年初對牛欄山陳釀產(chǎn)品進行了提價所致。

金標陳釀是順鑫農(nóng)業(yè)在2022年推出的升級產(chǎn)品，主打純糧釀造屬性，定價中檔，根據(jù)11月18日京東平臺顯示，牛欄山京東自營旗艦店500ml金標陳釀單瓶售價為43元，較白牛二有明顯提升。

不過，在第三季度，順鑫農(nóng)業(yè)銷售費用和管理費率也有一定提升。其中，銷售費用率為14.17%，同比提升了4個百分點。管理費用率為12.69%，同比提升了6個百分點。

在現(xiàn)金流上，今年前三季度，順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流為-9.08億元，仍處于凈流出狀態(tài)。根據(jù)天風證券研報，第三季度順鑫農(nóng)業(yè)銷售商品收現(xiàn)為19.79億元，同比下滑21.12%。經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.10億元，同比下滑了42.84%，現(xiàn)金流略承壓。

綜合來看，在剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，順鑫農(nóng)業(yè)虧損幅度有所收窄，但仍未回歸到盈利狀態(tài)。

作為“光瓶酒之王”，2019-2021年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)連續(xù)三年營收超過百億。但從2022年開始，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)明顯下滑，2023年白酒業(yè)務(wù)營收僅為68.23億元。順鑫農(nóng)業(yè)也做出了種種決策來提振業(yè)績，但仍面臨著一定挑戰(zhàn)。

“光瓶酒之王”何時復蘇？

近年來，順鑫農(nóng)業(yè)主打白牛二和金標陳釀光瓶酒“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略。

一方面，2022年6月1日起，白酒新國標開始實施，白牛二由于是酒精與人工香味物質(zhì)等合成，不再屬于白酒，而是配制酒。這一定程度上對白牛二產(chǎn)品聲譽造成了一定打擊。

同時，從2022年下半年開始，順鑫農(nóng)業(yè)對旗下白酒產(chǎn)品多次進行提價。如2022年5月對旗下濃香型白酒每500ml上調(diào)10元至15元，2023年1月1日及2024年2月1日先后兩次直接對包括白牛二在內(nèi)的多款酒產(chǎn)品每箱提價6元。這一定程度上提升了順鑫農(nóng)業(yè)白酒板塊的毛利率。

2022年和2023年，順鑫農(nóng)業(yè)白酒板塊毛利率分別為44.20%和50.22%，同比提升了6.48%和6.02%個百分點。其中，低檔酒毛利率分別為38.43%和44.77%，同比分別提升了5.73和6.34個百分點。

但與此同時，白牛二銷售量在2022年和2023年下滑幅度明顯擴大。2022年和2023年，白牛二銷售量分別同比下滑23.72%和18.29%。

今年上半年，雖然順鑫農(nóng)業(yè)對白牛二進行了提價，但其低檔酒毛利率反而同比下滑了3.36個百分點至37.64%。同期，白牛二銷售量下滑幅度收窄，同比下滑4.45%，但仍未恢復增長。

另一方面，向上的牛欄山金標陳釀，在需要大力投入開拓市場的同時，也需要面對下沉的品牌名酒光瓶酒的市場競爭。如山西汾酒旗下的玻汾、五糧液旗下的尖莊、舍得酒業(yè)旗下的沱牌特級T68以及瀘州老窖的黑蓋產(chǎn)品等。

根據(jù)華福證券研報，雖然這些品牌名酒對較低端酒的傾斜資源有限，但品牌溢價為其光瓶酒產(chǎn)品價格提供支撐，整體勢能向上。

以玻汾為例，玻汾在2012-2017年銷售額 CAGR 達37%，2019-2022年CAGR約23%，持續(xù)放量，已成為五十元價格帶第一大單品，有望沖刺百億。

11月18日汾酒京東自營官方旗艦店中，53度475ml黃蓋玻汾零售價為64.6元，但6瓶裝以及12瓶裝黃蓋玻汾單瓶價已經(jīng)低于50元，京東買菜等渠道同款售價甚至不到40元，與金標陳釀基本處于相同價位。

國盛證券曾在研報中表示，光瓶酒仍有增量空間，玻汾降維打擊優(yōu)勢明顯。玻汾在低端白酒市場中，憑借香型差異化、較高的品牌知名度、過硬的品質(zhì)和良好的口碑，相較于其他競爭者具有明顯的優(yōu)勢。

在2023年報中，順鑫農(nóng)業(yè)也承認，報告期內(nèi)，白酒市場的競爭以存量競爭為主，尤其是在光瓶酒市場，內(nèi)部競爭壓力增大。

2022年，金標陳釀上市后，牛欄山加大了市場推廣力度，選擇餐飲為核心渠道，推出“金標牛煙火氣餐廳榜”，今年也推出了第二季活動。不過，金標陳釀在剛推出的2022年銷售量達到11233.67千升之后，2023年銷售量同比下滑41.86%至6531.27千升。今年上半年銷量為2220.00千升，同比下滑46.38%。

目前來看，順鑫農(nóng)業(yè)“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略下的白牛二和金標陳釀兩大單品，均面臨著一定發(fā)展挑戰(zhàn)。在這種情況下，“光瓶酒之王”能否重新恢復增長，再現(xiàn)百億規(guī)模的輝煌，有待驗證。