截至10月31日，A股白酒行業(yè)的三季度報(bào)已全部發(fā)布，顯示出業(yè)績分化明顯，頭部格局已生變，中低端市場競爭加劇。從整體看，白酒行業(yè)增速明顯放緩，市場進(jìn)入縮量競爭的階段。

六成白酒股前三季業(yè)績雙增，業(yè)績分化明顯

在白酒遭遇行業(yè)性挑戰(zhàn)的背景下，六成白酒股前三季業(yè)績雙增，但整體增速明顯放緩。

營收方面，對比2023年同期，前三季度7家酒企營收實(shí)現(xiàn)“兩位數(shù)增長”。其中，古井貢酒、今世緣、山西汾酒營收漲幅居前，分別為19.53%、18.86%、17.25%。此外，五糧液、老白干酒、水井坊等6家酒企營收實(shí)現(xiàn)增長。

值得注意的是，從第三季度開始，由于7月和8月傳統(tǒng)上屬于白酒消費(fèi)的淡季，盡管9月的中秋節(jié)備貨季是一個重要的銷售節(jié)點(diǎn)，但白酒消費(fèi)依然顯得較為低迷。同時，渠道終端在進(jìn)貨時也表現(xiàn)得相對謹(jǐn)慎，這導(dǎo)致白酒上市公司在第三季度的業(yè)績增長速度有所放緩。

中國銀河證券研究指出，2024年9月白酒零售額同比-17%，下滑幅度擴(kuò)大。今年中秋節(jié)旺季白酒銷售不及往年，價格表現(xiàn)分化，超高端白酒方面茅臺價格下行；千元價格帶和次高端白酒方面均表現(xiàn)為濃香型、清香型成熟大單品價格較穩(wěn)，市場根基不深的醬香型白酒單品價格下行。

以五糧液為例，其第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入172.68億元，同比增長1.39%；歸母凈利潤58.74億元，同比增長1.34%。茅臺、山西汾酒、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒等酒企第三季度業(yè)績也出現(xiàn)放緩趨勢。

從利潤來看，前三季度，18家酒企實(shí)現(xiàn)盈利。其中，貴州茅臺實(shí)現(xiàn)凈利潤608.28億元，五糧液凈利潤為249.31億元；瀘州老窖、山西汾酒同屬“百億梯隊(duì)”，分別實(shí)現(xiàn)凈利115.93億元、113.50億元；洋河股份名列第五，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入85.79億元；古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、口子窖、水井坊同屬“10億-50億”梯隊(duì)。

總體來看，共有13家白酒企業(yè)前三季凈利潤同比增長，結(jié)合營收增長情況，A股共有12只白酒股前三季度營收、凈利雙增長，占比超過六成。

不過，與頭部企業(yè)的穩(wěn)健增長相比，一些二三線白酒企業(yè)的業(yè)績顯得不盡如人意。金種子酒、酒鬼酒、天佑德酒，巖石股份（維權(quán)）等三季度業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。前三季度更是僅金種子酒與巖石股份（維權(quán)）兩家酒企虧損。

酒鬼酒三季報(bào)顯示，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.91億元，同比下降44.41%；歸母凈利潤5648.76萬元，同比下降88.20%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.97億元，同比下降67.24%；歸母凈利潤-6453.20萬元，同比下降213.67%。

對于當(dāng)期業(yè)績較大幅度下降，酒鬼酒稱原因有三，首先是由于白酒行業(yè)需求端下降明顯，經(jīng)銷商回款意愿不強(qiáng)；其次是行業(yè)競爭加劇，聚焦戰(zhàn)略顯效尚需時間；最后持續(xù)加大促銷投入，加之貴州真臺酒結(jié)構(gòu)中中端及大眾價位段貴州真臺酒占比上升，導(dǎo)致利潤降幅明顯。

金種子酒的三季報(bào)顯示，公司前三季度營業(yè)收入8.06億元，同比下降24.90%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損9952.61萬元。其中，公司第三季度營業(yè)收入1.39億元，同比下降54.41%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.11億元，同比大幅下降。

金種子酒也表示，白酒行業(yè)競爭加劇，公司酒類銷售收入下降；同時公司注銷安徽金太陽醫(yī)藥經(jīng)營有限公司，公司藥品銷售收入同比減少。

在業(yè)內(nèi)看來，當(dāng)下酒水消費(fèi)向名酒集中，加上渠道庫存的飽和，過去酒企靠向經(jīng)銷商壓貨的傳統(tǒng)增長模式已經(jīng)難以為繼，部分酒企也主動調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，這對業(yè)績有所影響。

頭部格局生變，洋河股份失去“白酒探花”位置

值得一提的是，從營收方面來看，白酒行業(yè)前兩名沒有變化，仍是貴州茅臺和五糧液，但洋河股份已被山西汾酒奪走“白酒探花”的位置，“茅五汾”時代已到來。

同時，山西汾酒在凈利潤上也超越了洋河股份。財(cái)報(bào)顯示，山西汾酒前三季度營收313.58億元，同比增長17.25%，凈利潤113.50億元，同比增長20.34%；相比之下，洋河股份同期營收275.16億元，同比下降9.14%，凈利潤85.79億元，同比下降15.92%，在第三季度，洋河股份凈利潤更是同比下降73.03%。

2010年，洋河股份超越瀘州老窖成為行業(yè)第三，開啟了“茅五洋”時代。然而，近年來公司在多個數(shù)據(jù)上表現(xiàn)疲軟。2023年，洋河股份雖仍為行業(yè)營收第三，但凈利潤增幅僅為個位數(shù)。

“白酒行業(yè)近兩年已經(jīng)進(jìn)入加速調(diào)整和分化期，經(jīng)銷商庫存已經(jīng)處于一個臨界點(diǎn)，部分酒企的增長是靠給經(jīng)銷商壓貨壓出來的，不可持續(xù)。需要理性看待白酒企業(yè)業(yè)績增長?！痹谥袊茦I(yè)獨(dú)立評論人肖竹青看來，這是洋河股份主動調(diào)整、加快轉(zhuǎn)型的結(jié)果。

山西汾酒勢頭正盛。雖然山西汾酒前三季度凈利潤方面不如瀘州老窖，但也只低不足3億元。其前三季度營收超瀘州老窖70億元。

山西汾酒前三季度業(yè)績保持增長，主要得益于市場拓展成效顯著，省外重點(diǎn)市場取得較快增長；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，矩陣優(yōu)勢明顯；品牌影響力提升等。同期披露的經(jīng)營數(shù)據(jù)公告顯示，按產(chǎn)品劃分，汾酒前三季度中高價酒收入為226.14億元，同比增長14.26%；其他酒類收入為86.38億元，同比增長26.87%。根據(jù)未來發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)品策略，公司將每升130元以上產(chǎn)品劃分為中高價酒類，將每升130元以下產(chǎn)品劃分為其他酒類。

華創(chuàng)證券等機(jī)構(gòu)研報(bào)分析，中秋國慶節(jié)后淡季白酒動銷偏淡，庫存尚處較高水位，渠道對來年春節(jié)動銷預(yù)期亦偏謹(jǐn)慎，回款博弈情緒較重，部分酒企亦已主動放寬回款要求，預(yù)計(jì)四季度及春節(jié)行業(yè)有望迎來庫存去化周期。后續(xù)隨一攬子擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策落地見效，白酒需求有望回暖，板塊基本面預(yù)期有望得到提振。

銀河證券認(rèn)為，不斷出臺的政策有望刺激消費(fèi)環(huán)境改善，目前酒類板塊估值已低，未來有望迎來基本面改善和估值提升的雙重利好。

瀟湘晨報(bào)記者李軒子綜合報(bào)道

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